Tras cinco meses de estabilidad, el tipo de cambio se movió al alza. Un informe del IERAL atribuye el movimiento a factores internacionales y descarta una crisis cambiaria. El Banco Central acumula reservas, aunque a un ritmo menor.
Después de cinco meses de relativa estabilidad, el dólar mayorista subió un 5,8% desde fines de mayo hasta alcanzar los $1.492, mientras que el contado con liquidación avanzó hasta los $1.573, según datos del mercado cambiario.
El Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL) señaló que el movimiento se asemeja a un reacomodamiento frente a un escenario internacional menos favorable y no al comienzo de una nueva crisis cambiaria. El informe, elaborado por Maximiliano Gutiérrez, responsable del área Monetaria y Cambiaria del instituto, indicó que el dólar mayorista se encuentra un 18% por debajo del techo del esquema de bandas, ubicado en $1.815. Medido en términos reales, el tipo de cambio regresó a los valores de marzo y continúa un 10,3% por debajo de los niveles de comienzos de año.
El principal factor detrás de la suba sería el fortalecimiento internacional de la moneda estadounidense. Desde mediados de mayo, el Dollar Index, que mide el desempeño del dólar frente a monedas como el euro, el yen y la libra esterlina, avanzó un 3,2%. Este movimiento afectó también a monedas de la región: el real brasileño se depreció un 5,3%, al pasar de 4,91 a 5,15 reales por dólar.
La presión se originó en las expectativas sobre la política monetaria de la Reserva Federal. Los inversores comenzaron a descontar que las tasas de interés estadounidenses permanecerán elevadas durante más tiempo y asignan una probabilidad cercana al 50% a una nueva suba de 25 puntos básicos desde septiembre. Ese escenario elevó el rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano y provocó una salida de capitales de los mercados emergentes hacia activos considerados más seguros. El bono estadounidense a diez años pasó de rendir 4,42% anual a mediados de mayo a 4,55% en los primeros días de julio.
En la Argentina, esa dinámica redujo el atractivo relativo de las inversiones en pesos. Ante el mayor rendimiento internacional y el avance de la cotización local, algunos inversores desarmaron posiciones en moneda nacional para comprar dólares o instrumentos de cobertura. A esa demanda se sumaron factores puntuales, como la compra de divisas por parte de empresas energéticas para girar dividendos y el cobro del medio aguinaldo, que suele elevar la dolarización minorista durante junio y julio.
El Banco Central no interrumpió su proceso de acumulación de reservas. La entidad llevaba 123 ruedas consecutivas con compras en el mercado cambiario. Durante junio adquirió USD 1.418 millones y en las primeras jornadas de julio sumó otros USD 256 millones. En lo que va del año, la fase compradora acumuló USD 11.430 millones, por encima del récord anterior de USD 11.100 millones registrado entre septiembre de 2006 y mayo de 2007. Sin embargo, el ritmo comenzó a desacelerarse: el promedio diario bajó de USD 100 millones durante los primeros cinco meses del año a USD 64 millones en junio y el inicio de julio.
Aunque el informe descarta un escenario de alarma inmediata, identifica señales que deberán ser monitoreadas. La primera es la creciente intervención oficial para moderar la suba del dólar. Durante junio, el Banco Central habría aumentado su participación en el mercado de futuros y vendido bonos vinculados a la evolución del tipo de cambio. El volumen negociado de títulos dollar linked alcanzó en una jornada los USD 1.140 millones. La utilización de estos instrumentos fue tan intensa que el Banco Central debió recibir USD 2.000 millones en letras vinculadas al dólar mediante un canje dentro del sector público para recomponer su capacidad de intervención. El IERAL advierte que el mecanismo no reemplaza la necesidad de contar con un stock suficiente de reservas líquidas, estimadas actualmente en torno a los USD 25.000 millones.
La segunda señal es el aumento de la demanda de cobertura. El interés abierto en futuros creció desde USD 2.790 millones a fines de mayo hasta USD 3.650 millones al 7 de julio. Si bien continúa en niveles moderados en términos históricos, el incremento muestra una mayor preocupación de empresas e inversores frente al rumbo cambiario.
Por el momento, los contratos de dólar futuro no anticipan una devaluación brusca. Las posiciones con vencimiento en diciembre proyectan una cotización cercana a los $1.642, con una tasa implícita efectiva anual del 22%. De cumplirse esa trayectoria, el mercado estaría esperando un ajuste gradual del tipo de cambio durante el segundo semestre y no un salto discreto. Consultoras esperan un dólar de $1.673 para diciembre.
La evolución dependerá, en parte, de lo que ocurra en Estados Unidos. Si la actividad y el empleo muestran una mayor desaceleración y la inflación continúa moderándose, la Reserva Federal podría flexibilizar su política monetaria, lo que reduciría la fortaleza global del dólar y aliviaría la presión sobre las monedas emergentes. En cambio, si la economía estadounidense se mantiene firme y las tasas siguen elevadas, la demanda global de dólares podría prolongarse y mantener la presión sobre el mercado argentino.